【专题】选择期权,不惧原材料价格涨跌 米斗资讯 米斗资讯 微信号
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期权是什么?期权是指一种合约,该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。期权价格:权利金,期权费标的物价格:资产的价格,在PVC含权贸易中通常定义为期货价格期权的组合:平值期权是指行权价格等于标的期货合约价格的期权合约。实值期权是指看涨期权(看跌期权)的行权价格低于(高于)标的期货合约价格的期权合约。虚值期权是指看涨期权(看跌期权)的行权价格高于(低于)标的期货合约价格的期权合约。通过期权做什么样的服务简单的理解,使用期权就是为原材料“上保险”,而期权费对应的就是“保险费”。案例分享市场价格处于高位,企业A想预售给企业B同时又害怕后市涨价卖便宜了,想享受后市价格上涨的利润。例如2018年7月16日,华东市场价格6950元/吨,当时市场的绝对价格处于高位,继续上涨幅度有限,企业A希望能高价出货,同时又担心后期继续涨价。于是采用明日的保价(期权)业务,约定一个月后,如市场跌价则按约定价格6760元/吨结算,如市场涨价则按涨价价格结算。根据市场价格,让企业A支付一定的保险费(即期权费)。实际操作买入平值看涨期权,行权价格为6860元/吨,权利金为100元/吨。操作流程1
背景8月10日,有下游客户计划采购PVC,当时市场价格7350元/吨。客户担心未来价格上涨希望尽早锁定订单利润,同时又希望享受到未来行情下跌带来较低的采购成本因此我们向客户推广保价服务。2
签订保价合同8月10日,我们与客户签订保价合同100吨,以7450元/吨的价格作为销售暂定价,自合同签订日起一个月,若9月10日V1809收盘价较8月10日价格上涨,则我们按照合同暂定价销售给客户。若9月10日V1809收盘价较8月10日价格下跌,则实际销售价格=暂定价-(期初期货价格-期末期货价格),即期货的下跌幅度在现货暂定价中折抵。3
最终结算9月10日,V1809收盘价格6845,期货价格下跌525元按照约定,我们最终以7450-525=6925元的价格销售客户,而当时现货市场价格7030,客户通过保价实现了更低成本的采购。4
注意事项1、可根据企业实际采购需要,选择分笔或一笔成交;2、可选择当期实物成交,或以期权盈利抵扣下次现货货款;3、可在合同期内、工作日时选择提前平仓。

若用一个例子来形容期权的话,最合适的当属买房交定金了,一对夫妻看中了房子,计划买下来,并且交了定金与开放商约定按照协议价格购买房产,那么定金交付后夫妻便具有了买与不买的权利,而这种权利是不对等的,是权利而非义务。

期权理论价格与风险参数的计算较为复杂,易盛期权分析系统中有现成的动态计算结果。对于投资者来说,只要知道其含义及如何使用就行了。

看涨期权面向棉企,为保证棉企的收益而设置。该看涨期权分两个阶段,第一阶段为期一个月,为欧式期权。即在第一个月结束时,棉企可选择按月末的收盘价和执行价之差结算收益,同时结束整个保险合同。如果棉企选择继续该合同,则后两个月变为亚式,执行价变为第一个月的月末收盘价。最终收益按后两个月的收盘平均价和执行价之差结算。当棉价上涨时,行权条件即可触发,棉企可得到相应的偿付金额,棉价上涨造成的成本压力将会得到对冲。棉农放弃行权,但可从棉价上涨中得到额外收益。计算公式为:赔偿金额=[标的资产在第一阶段末当日收盘价-行权价格]×投保数量或[标的资产在第二阶段有效期内每日收盘价的算数平均价-新行权价格]×投保数量。

PTA场内期权上市后,PTA生产企业就可以将加工费继续扩张的超额收益收入囊中。例如,当前TA005价格在4750元/吨附近,平值看跌期权价格约为140元/吨,行权价为4850元/吨的看涨期权价格约为100元/吨,通过买入PTA平值看跌期权并卖出高行权价看涨期权,构建熊市风险逆转策略以替代期货空单,该策略成本约在40元/吨。当TA005价格下跌时,盘面加工费缩小,企业可以考虑将获利的期权组合平仓了结;当TA005价格上涨但不超过4850元/吨时,企业期权端亏损有限,可以实现从现货市场获取超额收益的目标;当TA005价格上涨超过4850元/吨时,企业同样可以等待履约,将期权持仓转为期货空单,通过盘面交割获取加工利润。

按照期权行权时间的不同期权分为美式期权和欧式期权,美式期权合同允许买方在上市日至到期日之间行权,欧式期权合同的买方只能在到期日行权。按照期权执行价格与标的资产价格的关系期权分为平值期权、实值期权和虚值期权。

⊿的绝对值介于0到1之间。深实值期权⊿绝对值趋近于1,平值期权⊿绝对值接近0.5,深虚值期权⊿绝对值趋近于0。期货的⊿为1。

在风险中性世界中,蒙特卡罗模拟期权定价法的基本思路是:由于大部分期权价值等于期权到期回报的期望值的贴现,因此先模拟风险中性世界中标的资产价格的多种运动路径,然后计算所有路径结果下的期权回报均值,最后用无风险利率贴现就可以得到期权价值。

A PTA生产企业视角

中金所、大商所、郑商所正在分别对股指期权、大豆期权、白糖期权在指定会员单位紧锣密鼓的测试中,近期会本网对期权全方面的知识进行汇总归纳,以供投资者参考阅读。

1.立即成交否则取消指令(Immediate or Cancel,IOC)

B定价模型选择

因此,PTA场内期权凭借更优的资金使用效率、更为灵活丰富的策略组合、可控的交易风险等优势,可以吸引聚酯产业链中的企业参与进来,根据自身需求制定更为精细化的风险管理方案。

期权分为看涨期权与看跌期权,对于这两种期权分别有买入和卖出两个交易方向,因此对应得到看涨期权买方有按约定价买入标的的权利,看涨期权卖方有按约定价卖出标的的义务;看跌期权买方有按约定价卖出标的的权利,看跌期权卖方有按约定价买入标的的义务。

以强筋小麦期权为例,买进执行价格为1600元/吨的看涨期权,如果强麦期货上涨,不管涨到多少,买方都可以行权,获得1600元/吨的期货多头持仓。如果强麦涨至1650元/吨,行权后即可获利50元/吨。如果期货价格跌破1600元/吨,买方可以放弃权利。

风险敞口的存在不可避免

相对于PTA期货而言,PTA期权属于非对称的衍生品工具,其具有特殊的风险管理属性。由于PTA产业链上下游价格相关性较强,企业均可以利用PTA场内期权来管理价格波动风险或者进行产业链利润管理。下文分别从PTA生产企业、聚酯工厂以及贸易商的视角来分析PTA场内期权在产业风险管理中的应用。

基本上期权的买方是理想主义者,付出权利金,满怀希望的等待期市大涨或大跌。期权的卖方则是务实主义者,认为期货价格虽然波动,但是大涨不易大跌也难,所以只要权利金价位合理,大可赚取务实的稳定收入。

2.隐含波动率(Implied Volatility,IV)

Delta对冲策略

仍以TA005合约为例,当前价格在4750元/吨附近,平值看涨期权价格约为140元/吨,通过买入PTA平值看涨期权,在不考虑基差变动的情况下,当TA005价格上涨时,可以将采购价格最高锁定在4890元/吨。而当TA005价格下跌时,作为看涨期权的买方,聚酯工厂没有追加保证金的资金压力。同时,可以放弃行权,并以市场价格进行低成本采购。

期权了结方式分为平仓、行权和放弃。平仓指同一客户买入或卖出与持有期权方向相反,数量相等的相同期权,了结所持有期权合约的行为。相同期权是指品种、月份、期权类型和执行价格相同的期权合约。行权是指期权买方行使权力而使期权合约转换为期货合约的了结方式。当期权买方提出执行期权时,期权卖方有义务按照执行价格卖出或买入一定数量的相关期货合约。放弃既是指期权有效期终结,买方放弃行使权力的期权了结方式。

例如,投资者下达买入看涨期权垂直价差指令,数量为10手,价差为20元,限制条件为IOC指令。如果市场中两个合约的价差能够满足10手的成交,则指令立即被执行。如果市场中两个合约的价差能够满足1手的成交,则指令被执行1手,其余则即行取消。如果两个合约的价差大于输入价差,则指令立即被全部取消。

理论上,对冲频率越高,产生的风险敞口将越小,但对冲频率升高伴随的是手续费及冲击成本的提高。控制措施:通过模拟不同对冲频率下成本的测算,力求兼顾对冲频率和成本之间的均衡。

总结起来,贸易商运用PTA场内期权进行套期保值操作,若针对原料采购环节进行风险管理,其面对PTA价格上涨风险可以考虑买入看涨期权、构建牛市价差组合、构建领口看涨组合等;若针对现有库存进行风险管理,其面对PTA价格下跌风险可以考虑买入看跌期权、构建熊市价差组合、构建领口看跌组合等。

⊿可以用来衡量部位风险。⊿具有可加性。例如,投资者投资组合中包括强麦期货、强麦看涨期权、看跌期权等多空不同的持仓,整体⊿值是-20。说明投资组合的风险相当于20手期货空头。部位整体上将从期货价格下跌中获利,面临的是期货价格上涨的风险。

该项目的主要风险集中在期货公司身上,由于目前国内还未上市棉花场内期权,棉花场外期权的对冲只能通过“复制”的方式来实现,复制过程中存在一定的风险。

其一,从PTA期货与场内期权的对比来看,两者之间的差异主要体现在风险管理所需资金规模、策略面临的持仓风险以及最终套保效果三个方面。具体来说,在对现货头寸进行价格风险管理时,场内期权的组合方案所需资金规模往往较低,且当PTA价格向不利方向变动时,期权组合风险可控,通常无保证金追加压力。除策略所需资金规模以及持仓风险存在差异外,场内期权凭借灵活多样的策略组合,可以为企业带来更加精细化的保值方案,同时还可以为企业争取更多的超额收益。

当期货价格上涨或下跌,看涨期权和看跌期权的权利金会发生不同的变化。对于看涨期权来说,期货价格上涨,二者始终保持同向变化,因此,看涨期权的⊿为正数。而看跌期权权利金的变化与期货价格相反,因此,看跌期权的⊿为负数。

场外期权的价格风险是最主要的风险,本项目主要采用Delta中性对冲方法来规避价格风险,以场内棉花期货合约为对冲工具。对冲频率上,一般采用固定时间间隔对冲方法,每日临近收盘调整期货头寸,使得场外期权与场内期货组合Delta保持中性。但当盘中发生大幅波动行情时,也需要在盘中进行一定的Delta头寸调整。

此外,聚酯工厂也可以在此基础上进一步卖出行权价格为4500元/吨的看跌期权,通过收取权利金降低策略成本。行权价格为4500元/吨的看跌期权价格约为50元/吨,整体策略组合的成本约为90元/吨。期权到期时,若TA005价格高于4750元/吨,则聚酯工厂可以将采购价格锁定在4840元/吨;若TA005价格低于4500元/吨,则聚酯工厂的采购价格为4590元/吨。

Gamma是反映期货价格变动一个单位,是⊿变动的幅度。如某一期权的⊿为0.6,Γ值为0.05,则表示期货价格上升1元,所引起⊿增加量为0.05.
⊿将从0.6增加到0.65。平值期权的Γ值最大,深实值或深虚值期权的Γ值则趋近于0。Γ值越大,表明⊿的变化速度愈快,部位风险程度高。

C权利金测算

其二,从PTA场外期权与场内期权的风险管理对比来看,PTA场内期权的优势体现在交易成本、交易效率以及交易风险三个维度。具体来说,由于场内期权是标准化合约,定价公允合理,不仅交易手续费较场外期权更低,而且期权权利金定价经过充分竞价,更为合理。同时,场内期权市场的投资者众多,风险规避需求的差异化较大,投资者能够随时在市场中找到对手方,从而快速成交。而在交易风险层面,场外期权市场没有统一的监管机构和清算机构,交易双方均面临较大的信用风险和结算风险。场内期权交易由于在交易所进行,统一由交易所监管和结算,利用保证金制度,投资者基本不存在信用风险和结算风险。

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